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基础化工行业2013年报及2014一季报分析:2013年环保受益行业业绩增长明显,2014年Q1行业增速转而向上

发布时间:2014-05-09    研究机构:东兴证券

事件一:2013年基础化工行业营收总收入同比小幅上涨9.3%;归属母公司净利润同比下滑15.8%。(中信行业分类)

观点:

1.环保制约供给导致价格飙升成为化工行业显著特征。

2013年按照中信化工行业分类中,基础化工行业营业总收入为6647.9亿元,同比增长9.3%;营业利润为172.9亿元,同比下滑17.5%;利润总额253.3亿元,同比下滑7.7%;净利润168.4亿元,同比下滑15.8%。化工行业今年净利润同比仍然表现下滑,一方面是受国际国内经济增长较为乏力影响,另一方面则化工行业整体产能过剩仍表现的较为严重,部分子行业低迷数年,无环保等政策约束下产能去除过程漫长。

基础化工中26个三级板块中,有14个子行业归属母公司净利润同比增长率为正值,同比增速20%以上的子行业分别为氯碱、无机盐、氨纶、塑料制品、锦纶、树脂、印染化学品、橡胶制品、农药、磷化工(前十名)。其中,氯碱行业增速2188%的增速超出我们预期,分析发现氯碱行业2013年出现剧烈的分化,产业链完整具备成本优势的企业如英力特净利润出现了154%的增长,而中泰化学、氯碱化工等同比均是下滑。另外,也与行业统计的覆盖公司有关,中信氯碱行业包括的公司中增速靠前的宝硕股份、祥龙电业(600769)、英力特、云南盐化等增速均在1倍以上,且这些公司净利润绝对值也排名靠前,所以整体导致氯碱行业在化工诸多子行业中拔得头筹。无机盐包括湘潭电化、兰太实业、红星发展(负增长)三家公司,湘潭电化主要营业外收入影响,兰太实业受益于盐化工产品毛利率5.5%的提升,以及盐、药品、矿产品毛利率亦有提高。行业整体出现盈利拐点且业绩大幅提升的主要集中在染料及农药草甘膦、百草枯等行业,这些行业受益于环保政策的强化、不达标小产能退出,供给收缩导致产品价格出现大幅上升。氨纶由于新增产能有限而需求旺盛从而带动景气度及价格回升。橡胶及磷化工主要受益于原材料价格的回落。

2.今年业绩良好的公司涨幅明显,集中在染料、农药、氨纶等领域。

2013年虽然基础化工行业净利润同比下滑,但还是有细分子行业及部分公司业绩出现了大幅提升。表现良好的子行业主要集中在环保受益的农药草甘膦、染料行业以及景气度提升的氨纶行业,涉及公司包括江山股份、浙江龙盛等。表面活性剂量价齐升的赞宇科技、产品与原料价差扩大的英力特等公司业绩也涨幅居前。

2013年以来股价涨幅靠前的公司涵盖上表中行业景气度提升、业绩明显好转的江山股份、沙隆达、闰土股份、浙江龙盛、建新股份(染料中间体),也包括环保产品供不应求的三维丝、圆晶化学品取得进展、下游空间巨大的上海新阳等。

3.行业盈利拐点显现以及业务转型公司将是2014年投资重点 .

2013年,受益于环保而行业盈利出现大幅改善的草甘膦、百草枯、染料相关公司出现了大幅的上涨,基于2103年高基数,2014年同比增速可能面临下滑,投资机会可能会递减。我们认为新的机会集中于三个方面。第一,行业拐点基本确立且盈利明显改善的子行业如涤纶工业长丝以及新能源相关行业等;第二,传统业务有所改善且新业务不断推进的公司;第三,诸多产品科研成果以及国外认证取得进展,市场空间巨大的公司。我们推荐:尤夫股份、海利得、扬农化工、天马精化、沧州明珠、三聚环保、青岛金王、卫星石化、康达新材、新开源等。

事件二:2014年Q1基础化工行业营收总收入同比小幅上涨1.6%;归属母公司净利润同比大幅上涨50.6%。(中信行业分类)

观点:

1.2014Q1基础化工行业净利润增速转正,毛利率净利率提升。

2014年Q1按照中信化工行业分类中,基础化工行业营业总收入为1352.8亿元,同比增长1.6%;营业利润为57.0亿元,同比上涨57%;利润总额65.3亿元,同比增长44.8%;归属于母公司净利润45.3亿元,同比大幅提升50.6%。化工行业在经历两年的负增长之后首次同比出现提升,我们认为代表行业整体出现了初步的复苏迹象。 基础化工中26个三级板块中,有18个子行业归属母公司净利润同比增长率为正值(2013年为14个),同比增速20%以上的有16个,排名靠前的子行业分别为氯碱、有机硅、树脂、其他化学品、印染化学品、锦纶、纯碱、其他化学原料、粘胶、塑料制品、无机盐、农药。氯碱行业如氯碱化工一季度业绩大幅提升10倍,基数低、液氯毛利率提升、费用率有所降低是主要原因,但根据公司预计上半年同比增速仍然为负,我们判断氯碱行业整体拐点尚未来临。有机硅、锦纶等同样由于业内部分公司基数过低,所以同比增速居前。我们发现,一季报增速居前的行业中同样覆盖了2013年报业绩增速居前的印染及农药行业,可看出环保受益行业仍维持较高景气度。

2. 2014年Q1化工行业净利润环比增长50%以上,半数子行业环比向上。

2014年第一季度按照中信化工行业分类中基础化工行业营业收入为1352.8亿元,环比下滑14.6%;营业利润为57.0亿元,环比增长52.7%;净利润48.1亿元,环比增长54.2%;归属于母公司股东净利润45.3亿元,环比增长50.6%。其中,氟化工、涤纶等行业景气上升、价格上涨,而复合肥、有机硅、纯碱等行业则由于低基数故增幅居前,行业能否持续好转仍需观察。2013年涨幅居前的农药、印染、氨纶等仍保持较好的增长。

3.业绩良好公司及概念股股价涨幅居前,包括京津冀一体化相关个股及业务转型升级的公司。

2014年Q1,基础化工行业净利润同比、环比均出现了50%以上增长,显示行业整体出现了转好迹象。扣非后净利润增幅居前的公司中,包括景气度维持较高的浙江龙盛、闰土股份、安诺其、建新股份,百草枯相关公司沙隆达,维生素小品中涨价的兄弟科技、液氯涨价受益的氯碱化工,差别化粘胶纤维盈利好转的三友化工等。 2014年Q1以来股价涨幅靠前的公司涵盖上表中行业景气度提升、业绩明显好转的闰土股份、安诺其,也包括锂电池产业链相关的新宙邦、当升科技,业务转型的西陇化工、青岛金王,以及京津冀一体化概念股宝硕股份、恒天天鹅等4.行业盈利拐点显现以及业务转型公司将是2014年后期投资重点。

2014年一季度,业绩及股价涨幅同步居前的主要仍是染料与农药行业,我们认为仍可以关注,若有环保黑天鹅事件,仍具备投资机会。建议积极跟踪行业拐点基本确立且盈利明显改善的子行业如涤纶工业长丝以及新能源相关行业等,同时可关注业务转型进入轨道的公司。我们推荐:尤夫股份、海利得、扬农化工、天马精化、沧州明珠、三聚环保、青岛金王、卫星石化、康达新材、新开源等。

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